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与GBTC因SEC监管不确定性而赎回相比，stETH的赎回只是时间问题，但短期流动性可能面临压力。
在加密市场充斥着FUD情绪之际，巨鲸的接连出逃正在加剧stETH/ETH流动性池比例的倾斜。 与此同时，有关“以太坊上海升级”推迟的消息不断传出。 那么，stETH会成为下一个GBTC吗？ 质押ETH提现时间真的延迟了吗？ 本文将一探究竟。
巨鲸短期内已售出超过1.5亿美元。 stETH是否面临再次失去锚点的风险？
为了弄清楚事情的来龙去脉，我们首先了解一下Lido、stETH和ETH之间的关系。 流动性质押协议 Lido 是以太坊 POS 生态系统的重要组成部分。 stETH是平台提供的ETH质押凭证，用户通过质押ETH可以获得等量的stETH并获得奖励。 当以太坊合并完成、信标链开启提现功能时，stETH持有者可以按1:1的比例赎回ETH。
由于暂时无法赎回，作为生息Token和提现凭证，stETH衍生出了两种流动性释放方式。 一是在各种 DeFi 协议中作为抵押品借出其他流动性更强的资产，二是通过在 stETH 和 ETH 上的 Curve 或 Aave 上形成流动性池，帮助相关投资者退出在 Lido 协议中的头寸，进行溢价套利正在进行中。
与GBTC类似，信托基金虽然也有不可赎回机制，但此前的高额溢价给了其巨大的套利空间。 许多加密机构通过购买GBTC可以获得可观的利润。 然而，当溢价大幅折价时，这种套利空间就不再存在。 stETH和GBTC的套利交易类似。
近期，由于FTX的倒闭，GBTC的流动性提供商Genesis濒临破产，这也加剧了其负溢价，让GBTC在未能转向现货ETF时陷入困境。
无独有偶，stETH目前似乎也面临着这样的困境。 近日，链上显示多位加密鲸鱼陆续退出stETH/ETH流动性池，一度加剧了兑换比例的偏差。 据安全机构派盾监测，11月24日，一头巨鲸从Curve的stETH/ETH交易对合约中提取了84,000 ETH（约合1.03亿美元），导致stETH/ETH交易对流动性池出现严重状况。 倾斜，stETH 占比 72.24%（截至本文撰写时，已回落至 69.14%）。 与此同时，另一个鲸鱼地址从 Aave V2 协议中提取了约 42,400 stETH（约 5000 万美元）。
不仅如此，Lido近期还指出，目前Aave有86,000个stETH抵押资产的健康因子低于1.25，处于风险区域。 健康系数低于 1 的账户可能会被清算。
在众多平台潜在雷暴风险尚未消除的同时，stETH与ETH资产兑换比例失衡再次引发投资者恐慌。 要知道stETH此前曾因UST雷暴事件经历过锚定危机。 当时，3AC、Celsius、Alameda等主要持币者都开始了“大抛售”。 其中，3AC甚至断掉资产出逃。 stETH的大量抛售导致其价值加速下跌，引发市场多米诺骨牌效应。 在锚尚未恢复的当下，stETH的任何扰动都牵动着投资者的神经。 一旦 stETH 跌破某个阈值，那些 DeFi 协议就会清算其头寸。
提现功能可能受上海升级延迟影响
更糟糕的是，stETH 持有者因上海升级时间的不确定性而受到沉重打击。
今年 11 月，以太坊开发者召开了第 149 届全核心开发者（ACD）电话会议，会上提出了 8 项以太坊改进提案（EIP），将被纳入该网络即将推出的硬分叉项目“上海”中。解锁信标链质押 ETH 提款 (EIP-4895)，并可能包括解决可扩展性问题的提案 (EIP 4844) 和旨在改进以太坊虚拟机 (EVM) 的其他提案（EOF 实施相关提案 EIP-3540、EIP-3670、 EIP-4200、EIP-4570、EIP-5450）。
不过，会议尚未就上海硬分叉升级时间达成共识。 一些开发者希望在2023年3月的某个时候加快上海升级进程，只包含ETH提现EIP和其他一些较小的EIP，然后后续分叉将包含另一个重要升级EIP-4844； 而另一些开发者则希望上海硬分叉是一次更大规模、更全面的升级，包括稍后的两次重大升级。
值得一提的是，拥有“考虑纳入”（CFI）的 EIP 意味着开发人员将致力于这些提案，并通过开发人员网络（Devnet）上的测试来运行它们。 不过，并不能保证所有这些提案最终都会包含在上海升级中。 也就是说，本次会议不仅没有明确上海硬分叉的时间，也无法确定EIP-4844是否被纳入其中。 据以太坊基金会核心开发人员 Tim Beiko 介绍，上海升级的初步预测为 6 至 12 个月（即 2023 年 4 月至 11 月），这是以太坊升级之间的“历史平均”时间。 。
尽管以太坊开发者也强调，质押提现一直是上海升级的优先目标，但核心开发者对于撤回提现功能始终没有达成共识。 但随着升级推迟，合并后ETH的提现仍需要约6至12个月的时间，stETH持有者的流动性无疑会增加。
“以太坊发展在提币问题上犹豫不决，这种不确定性越早消除越好，否则经济模型无法闭环。无法从节点提币也会导致大量持币者不敢提币。”质押，二级市场都会打折，这都会增加网络安全担忧。” dForce创始人杨民道表示，他认为（最近的）上海升级很可能是“黄色”。
简而言之，此前以太坊的重大更新已经一再推迟。 例如，原本在 2018 年就表示以太坊合并计划将在一年内完成，但几度拖延后终于在今年 9 月成功，EIP-4844 得到了 Buterin 的青睐。 以太坊扩容的“大杀器”，或许只有以太坊基金会自己知道，这样的重大更新是否会让包含质押ETH提现功能的上海升级“放开”。 但无论如何，与 SEC 对 GBTC 赎回的监管不确定性相比，stETH 似乎只是时间问题。