2025年6月25日，一则公告震动金融圈：国泰君安国际旗下子公司获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为虚拟资产交易牌照。消息公布后，其港股股价盘中飙升超过100%14。市场以如此激烈的方式宣告：传统券商与加密世界的边界正式打破。
国泰君安并非孤例。全球范围内，传统金融巨头正以前所未有的速度涌入加密资产领域：
摩根士丹利计划通过旗下平台E*Trade向散户开放比特币、以太坊交易
渣打银行宣布面向机构客户开放主流加密资产现货交易
盈透证券正考虑推出专属稳定币，提供全天候入金服务810
甚至连长期批判加密货币的摩根大通，也在2025年5月宣布将允许客户购买比特币10。
01 香港突围，中资券商抢滩虚拟资产新大陆
香港资本市场迎来历史性突破——国泰君安国际成为首家获准在香港提供全方位虚拟资产服务的中资券商。其牌照范围远超简单交易权限，涵盖虚拟资产交易、专业咨询意见提供，以及发行和分销相关产品（包括场外衍生品）的完整权限16。
牌照背后是香港历时三年的战略布局：
2022年发布《香港虚拟资产发展政策宣言》
2025年2月明确监管路线图
5月通过《稳定币条例草案》14
香港证监会的A-S-P-I-RE监管框架，为证券机构开辟了两条合规路径：申请数字资产交易平台（VATP）牌照或升级现有证券牌照（1号牌照VA升级）5。
国泰君安国际的布局早有端倪：
2024年推出虚拟资产现货ETF结构性产品
开展交易平台介绍代理人业务
2025年上半年启动数码债券发行业务14
此次牌照升级标志着其虚拟资产生态链正式闭环。
02 加密平台的反击，防守中的生存游戏
面对传统券商的强势入场，加密原生交易平台的危机感陡增。“我们只能在焦虑中求生存”，一位平台内部人士透露，“每天醒来都要抢用户、抢产品、抢流量”10。
加密平台的反击策略高度趋同——上线币股产品：
允许用户使用USDT购买苹果、特斯拉等美股
提供传统资产的杠杆交易
通过链上合约交易股票10
Bybit两个月完成币股产品研发上线，试图利用加密货币市场7×24小时交易的特性，填补传统股市闭市时段的流动性空白10。然而数据揭示残酷现实：币股交易量远不及预期。Solana上一个马斯克概念meme币的单日交易量，可能超过某些平台币股交易对整周的交易量10。
这场反击更像是被动防御。当传统金融机构手握监管许可和百万级用户入场，加密平台失去的最大筹码是“资产入口”的主导权10。
03 合规幻觉，传统金融的隐形壁垒
“很多交易平台去小国拿牌照自证合规，小国牌照根本算不上牌照，那种牌照上不了桌。”一位传统金融老兵的点评直击要害10。
在传统金融视角中，真正的合规意味着：
能否接入主流银行账户系统
能否使用清结算网络
能否获得监管机构深度信任10
加密平台与监管机构之间存在认知鸿沟。传统金融体系建立在责任链与信任闭环之上，强调客户结构穿透性、风险控制可验证性及资金路径可解释性——这些正是多数加密平台的先天缺陷10。
少数突围者已经出现：Bybit成为首批获得欧洲MiCA牌照的中心化交易平台，并在维也纳设立欧洲总部10。监管机构对加密行业的理解正在加深，“已经不是五年前那个看不懂加密的监管了”10。
04 真实世界资产代币化，券商的新武器
RWA（真实世界资产代币化）正成为券商进军加密领域的战略突破口。其市场规模呈现爆发式增长：
2022年：约50亿美元
2025年7月：约252亿美元
2030年预测：16万亿美元（BCG和ADDX联合预测）37
代币化证券将流动性不足的传统资产转化为链上工具，创造出传统市场难以实现的收益结构和交易机会7。目前最具代表性的RWA产品包括：
美国国债代币
美国政府信用背书
成熟法律框架保障
提供稳定可观收益7
股票代币化
消除地理限制与高投资门槛
实现股票所有权全球化
两种主流模式：Robinhood的衍生品合约模式 vs Kraken的1：1股权映射模式7
国信证券研报指出：“RWA发展速度较快，后续或不断催化券商板块行情。”在券商板块PB-ROE估值框架下，该机构维持“优于大市”评级37。
05 流动性的暗战，券商的降维打击
互联网券商进军加密领域的杀手锏，是其成熟的流动性管理模型。Robinhood开创的PFOF（订单流支付）模式成为行业范式：
将客户订单打包出售给做市商
赚取点差收益
为客户提供免佣金交易5
这一模式的核心优势在于客户资产留存于券商账户体系内，为加密资产质押、自我托管钱包等创新场景提供基础5。相较之下，富途、老虎证券等亚洲券商则采取不同策略——将客户流量接入交易所并向零售客户收取手续费（0.05%-0.08%），仍显著低于交易所直接交易费率（0.1%-0.3%）5。
流量优势成为传统券商的降维武器。国泰君安国际背靠国资背景与强大客户基础，其入场不仅改变香港市场生态，更可能重塑整个亚洲虚拟资产交易格局9。
金融秩序的链上重构
当券商巨头携合规牌照与海量用户闯入加密世界，一场关于资产定价权与流动性的暗战已然打响。一边是传统金融严谨的风控体系与信任机制，一边是加密世界原生的效率优势与创新基因，二者的碰撞正在催生全新的金融物种——既非纯粹的传统券商，也非典型的加密平台。
国泰君安国际股价的暴涨只是序曲，真正的价值重估将在虚拟资产与传统金融的毛细血管级融合中完成。而RWA市场的指数级增长（从50亿到16万亿美元）预示着：金融资产的表达范式正在经历链上重构。
无论这场变革最终走向何方，当数十万亿美元的传统资本开始链上迁徙，金融与技术的历史性融合已进入全新纪元。