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编译：艾英
评分标准（更详细的评分方法请点击：）：
1分（非常强）：如果资产信用质量非常好——例如国家债务评级达到“AA”级，或者现金存款存放在评级为“A-1+”的机构，这将被认为非常强。 靠谱，给1分。
2分（强）：如果储备资产是信用评级稍低但仍能可靠履行其财务承诺的固定收益工具，例如评级为“A”的国债或来自至少“A-2”的现金评级机构对于存款，标准普尔认为这是可靠的，并给予2分。
3分（足够）：如果大部分资产至少满足标准普尔规定的2分可靠性标准，但也混有一些风险较高的资产（例如评级较低或未评级的固定收益工具），那么它们会评分适中，3分为及格。
4分（受限）：如果资产主要为固定收益类资产，刚刚符合条件，能够应对财务承诺，但在经济环境不好或形势变化时容易受到影响，风险较高，则将给它4分。 ，有限的。
5分（弱）：如果该资产主要是不稳定的（典型的是股票或加密货币），或者该资产的当前价值低于流通中的稳定币面额，那么它确实不可靠。 就给它5分，评级很弱。
总结：
标准普尔全球评级将 Tether (USDT) 维持与美元挂钩的能力评级为 4 个点。 USDT自2014年发布以来，是最早、也是流通量最大的稳定币。 近年来，尤其是过去12个月，其价格一直保持相对稳定。
他们对该资产的评估为 4 分，这反映出缺乏有关为 USDT 储备提供担保的托管人、交易对手或银行账户提供商的信息。 尽管 USDT 的大部分储备由短期美国国债和其他美元等价物组成，但仍有相当大一部分暴露于高风险资产，且披露有限。 这些资产可能面临信用、市场、利率或外汇风险。
由于他们观察到的弱点与稳定币稳定性评估的“4”一致，因此他们没有根据资产评估进行调整。 这些弱点包括储备管理和风险偏好的透明度有限、缺乏监管框架、没有资产隔离来防止发行人破产，以及 USDT 的主要可兑换性受到限制。
如果信息披露增加并且转向低风险资产，稳定币的稳定性评估可能会得到改善。 特别是与基础资产的披露以及托管人、交易对手和银行账户提供商的信用评估相关的披露。 权威机构对 USDT 发行和管理的监管或监督也可能支持更高的评级。 如果转向加密货币等风险较高的资产，稳定币的稳定性评估可能会恶化。 以下是评估的详细信息：
1、资产评估
USDT于2014年发行，是一种完全储备的稳定币。 它由总部位于香港的 Tether Ltd. 发行，由注册于英属维尔京群岛的 Tether Holdings Ltd. 全资拥有。 USDT 的储备由以下几部分组成： (a) 高流动性和安全的资产，例如短期美国国库券和类似的现金等价物； (b) 风险较高的资产，例如贵金属、抵押贷款和其他投资。这些投资的构成透明度有限。
Tether 发布季度储备报告。 根据 BDO Italia 审计的最新报告，截至 2023 年 9 月 30 日，流通中的 USDT 价值为 832 亿美元，有 860 亿美元的储备支持（见图表）。 整体抵押品比例为104%，其中包括平均期限小于90天的短期美国国债（68%）、美国国债支持的隔夜逆回购协议（repos；10%）、其他逆回购和非美国国债（1%）、货币市场基金（10%）、现金和银行存款（低于0.5%）以及一系列风险较高的资产（15%）。
标准普尔认为，短期美国国债和国债支持的隔夜逆回购协议（抵押品比例为78%）代表低风险资产。 然而，储备报告并未披露充当这些储备资产托管人、交易对手或银行账户提供者的实体。 尽管如此，公共领域仍提到美国金融机构作为美国国债的托管人。 货币市场基金占抵押品比例的10%，但尚无这些基金的公开信息。
资产可能面临信用、市场、利率或外汇风险。 构成15%抵押品比例的风险较高的资产包括公司债券、贵金属、比特币、担保贷款和其他投资。 鉴于资产的类型及其构成的透明度有限，例如资产的面额和担保的借款人，存在无法量化的潜在信用、市场、货币和利率风险。
交易对手和风险资产暴露的透明度有限会影响其资产评估。 由于缺乏有关托管人、交易对手或银行账户提供商的实体信息、资产构成透明度有限以及对高风险资产的敞口很大，他们对 USDT 的资产评分为 4 分。
全面的评估
USDT 是流通中规模最大、历史最悠久的稳定币。 尤其是近年来和过去 12 个月，价格一直保持稳定。 尽管存在储备管理和风险偏好透明度有限、缺乏监管框架、缺乏资产隔离以及可兑换性受到重大限制等弱点，但它们尚未对资产评估做出调整。 这是因为他们认为这些弱点与 4 分的财产评估相当。
2.治理：管理不透明
目前没有公开披露哪些类型的资产有资格纳入 USDT 储备，或者如果基础资产或资产类别的价值大幅下跌应采取什么行动。 然而，他们注意到过去一年 USDT 的储备管理实践有所改善，转向了低风险资产。
USDT 资产需要季度报告并由独立审计师进行第三方确认。 他们指出，与通常需要每月报告和确认的其他稳定币相比，这种报告的频率较低。 最近的确认是由 BDO International Ltd. 的独立成员公司 BDO Italy 于 2023 年 9 月做出的。审计师在季度末审查了发行人的资产。
Tether 还定期在其网站上披露流通中 USDT 的相关负债以及储备资产的价值。 然而，这些数字未经审计师审查，也不包含资产构成的具体细节。
3. 监管框架：缺乏资产隔离监管和信息
USDT 在美国财政部金融犯罪执法网络注册。 这意味着发行人 Tether Ltd. 必须遵守反洗钱和 KYC 要求。
然而，与其他一些稳定币发行人不同的是，Tether Ltd. 总部位于香港，由注册于英属维尔京群岛的 Tether Holdings Ltd. 全资拥有，不受任何机构监管。 这与一些受纽约州金融服务部（NYDFS）等权威监管机构监管的稳定币发行人形成鲜明对比，这些发行人需要遵循 NYDFS 稳定币指南中制定的规则。 他们认为 USDT 缺乏监管和/或监督是一个弱点。
此外，尚无关于 USDT 资产隔离以及发行人破产时其受保护程度的公开信息。
4、流动性和可兑换性：主要交易所能力的不足通过强大的二级市场流动性在一定程度上得到缓解。
USDT可以直接在Tether的网站上兑换，但需要满足一定的条件。 兑换仅限经过验证的账户持有人，他们需要支付 150 美元的验证费。 验证过程需要符合KYC、反洗钱和反恐融资要求。 直接交易所还要求最低清算门槛为 100,000 美元，并收取 0.1% 或 1,000 美元（以较高者为准）的费用。
不满足这些条件的USDT持有者需要通过二级市场进行交易。 鉴于 USDT 的市值规模和广泛的市场覆盖范围，中心化和去中心化交易所的二级市场流动性通常都非常具有流动性。
支持每周 7 天、全天候的汇兑支付的机构数量仍然有限。 因此，USDT兑换受到银行系统营业时间的限制。
技术和第三方依赖：上次审计并未表明存在高风险，但智能合约不开源
USDT支持14条区块链。 排名前三位的区块链占 USDT 流通量的 99.8%：Tron（52.9%）、Ethereum（44.9%）和 Solana（2.1%）。
该智能合约于 2018 年 1 月由 OpenZeppelin 审核，并于 2019 年 7 月由 Callisto Network 再次审核。OpenZeppelin 的审核未发现严重或高度严重的问题。 审计报告推荐了几种解决可能存在的漏洞的最佳实践，其中大部分随后被纳入智能合约中。 同样，Callisto Network 的审计没有发现关键问题，也没有发现被评为高或中风险的问题。 然而，审计人员发现了三个低严重性问题，并指出了与所有者权限相关的风险：暂停转账、列入黑名单、销毁列入黑名单的资产和收取交易费用。 Tether 运行一个错误赏金计划，为识别和报告漏洞提供奖励，但这并不涵盖与智能合约相关的安全漏洞。
与大多数其他稳定币不同，USDT 的智能合约源代码不是开源的。 然而，它是经过验证的，并且是用 Solidity 等行业标准编程语言编写的。 它不依赖预言机来连接外部市场数据和信息。
由于几乎所有储备都是在区块链之外持有和管理的，因此对技术的依赖较少。 因此，即使区块链网络出现重大中断，对稳定币稳定性的影响也可能有限。
往绩记录：近期稳定的良好往绩记录
USDT于2014年10月推出，是历史最悠久、流通量最大的稳定币。
近年来，尤其是过去 12 个月，USDT 一直保持着显着的价格稳定。 在2022年5月Terra Luna倒闭和同年11月FTX崩盘引发的市场大幅波动期间，USDT价格出现小幅波动，但随后又恢复了往常的稳定。
2023 年 3 月硅谷银行（SVB）倒闭期间，USDT 相对于美元保持价格稳定。 在此期间，存在一定的流动性和可兑换性：二级市场流动性强劲，部分缓解了初级可兑换性的缺乏。
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