合并——这是以太坊历史上最重要的升级。 像这样的大事件往往只是短暂的“炒作”，有人说 $ETH 也是如此，但我不同意。 本文将解释合并后 $ETH 更名的原因。

此次合并从以太坊中删除了工作量证明（PoW）共识机制，并用权益证明（PoS）共识机制取而代之。 但在本文中，我们将忽略技术细节，仅关注 ETH 的价格。 每种资产的价格都是由供给和需求的力量决定的。 合并后哪些因素会改变$ETH的供需动态？

1. 用量减半三倍

使用 PoS，$ETH 的发行量减少了 90%：需要 BTC 减半三次才能产生相同的供应量减少。 比特币花了 12 年才做到的事，以太坊今年一举做到了。 但这不仅仅是抛售压力减少 90%，它的意义远不止于此。

在 PoW 中，$ETH 发行给经营高成本业务的矿工。 他们被迫出售大量 ETH 来支付高额电费。

在 PoS 中，新的 ETH 流向验证者，验证者只需要关心最低的电力和硬件成本，他们不再是被迫出售的卖家。

此外，比特币矿工不必做多BTC，他们投资硬件和电力来开采比特币而不是比特币。 相比之下，以太坊验证者必须质押 ETH，因此他们通常是长期持有者。 如果他们看到 ETH 价格上涨，为什么要出售质押奖励？

2、ETH质押年化收益率（APR）

目前质押的 ETH 为 1140 万美元，年化收益率为 4.6%。 这种以 ETH 计价的收入完全来自质押奖励。 在 PoS 中，质押者还将获得现在属于矿工的 Gas 费用，这将使年利率增加 2 倍或更多。

质押年化回报率 (APR) 可以被认为是 ETH 的近乎无风险回报。 当它上涨时，它将吸引更多的 ETH 被质押，因为它成为 DeFi 中其他赚钱机会的有吸引力的替代品。 更多的 ETH 质押意味着市场上的供应量减少，这甚至可能引发恐慌性购买。

3. ETH（已解锁）

目前，质押 ETH 是一种单向操作，因为质押者无法提取他们的 ETH 和奖励。 许多人似乎相信，以太坊合并将使提款成为可能，并且“当 1200 万质押的 ETH 被解锁时，ETH 将会出现大规模抛售。” 我注意到有些人认为合并是一个负面的价格催化剂，ETH 被解锁并充斥市场。 这种观点是完全错误的。

（1）合并期间质押ETH不会解锁

ETH 合并不允许发生提现。 这是以太坊计划的另一次升级，将于合并后 6-12 个月进行。 也就是说，质押的$ETH和质押的奖励都不会长期进入流通。 当最终启用提现时，每天只能提现30k ETH，并且不会有大量的解锁金额。

（2）解锁的ETH将慢慢释放

即使启用提款，所有质押的 ETH 也不会立即可用。 它将引入退出队列机制，最坏情况下可能需要一年多的时间，正常情况下可能需要几个月的时间。 要提取 ETH，验证者必须退出活跃的验证者集，但每个 epoch 可以退出的验证者数量是有限的。 目前有 395k 个验证器（活跃 + 待定），如果没有创建新的验证器（极不可能），所有这些验证器将需要 424 天才能退出。

(3) 质押的 ETH 通常是一堆永远不会被出售的

谁会自愿将 ETH 锁定数月，甚至不知道何时可以提取？ 毫无疑问，最看好ETH的人。 大多数 ETH 质押者都是长期投资者。 他们对出售不感兴趣，尤其是按当前价格出售。 短期 ETH 质押者更愿意使用流动性质押选项（例如 @LidoFinance），他们可以随时出售其代币化股份。

我使用 Nansen 和 Etherscan 按股权类型查看了抵押 ETH 的分布情况：流动性股权仅占 35%。

此外，30% 的质押 ETH 来自未标记为交易所或质押池的地址。 它可能代表一个单独运行的验证器。 运行验证器并不是一件容易的事，因此通常只有真正的 ETH 信徒才能完成。 他们不会卖掉它，是吗？

总而言之，我认为不会因为 ETH 解锁而出现任何夸张的抛售。 它将持续几个月的时间并缓慢发布，但许多质押者无论如何都不会出售。

4. 机构需求

为什么PoS转型会引起机构的兴趣？

(1) DCF模型估值$ETH

DCF模型是TradFi中流行的估值方法。 几十年来，控制着全球数万亿美元财富的机构一直在使用它。 PoS 将使用 DCF 模型进行估值，并最终应用于 $ETH 的价值。 为什么它如此重要？

通过预测未来现金流，可以评估 ETH 的公允价值，这是机构投资者批准数百万美元投资所必需的。 而且，正如您现在可能已经猜到的那样，ETH 的价值被严重低估。 因为基于DCF和P/E估值技术，$ETH的公允价值肯定高于10,000美元。 PoS成功转型后，机构投资者将对ETH产生兴趣。 现在我们可以先通过购买 ETH 来运行这些机制。

（2）$ETH兑换为互联网债券

质押收益率将 ETH 转换为互联网债券——美国国债的可行替代品。 虽然ETH比债券波动性更大，但它保证了更高的收益率，而且如果ETH价格不暴跌，实际回报还是会更好。

(3) ETH环境叙事

过渡到 PoS 将使以太坊网络的能源使用量减少 99.98%。 当气候变化问题广泛传播时，能源密集型 PoW 受到了很多人的憎恨。 这种批评是否合理并不重要； 叙述才是最重要的。 虽然 $BTC 的支持者不得不反击持续的 PoW 攻击，并竭尽全力证明比特币网络的能源消耗是合理的，但 $ETH 的持有者将沉浸在环保区块链的新叙述中。 改变叙事比赢得战争更容易。

(4) EIP-1559 燃烧 $ETH

简而言之，机构需求将会激增。 如果这还不够，我们还有 EIP-1559，每笔交易都会燃烧 ETH 美元！ 到目前为止，8个月内已经销毁了超过200万枚ETH。 这几乎是 6 ETH/分钟！ 按照这个燃烧速度，ETH的供应量每年将减少2.2%。 ETH = 持续增值的货币！

每个人都在谈论 ETH 被烧毁。 确实，这很令人兴奋。 ETH已经通货紧缩了吗？ 不，它的通货膨胀率较低。 会出现通货紧缩吗？ 我很确定会的。 让我分享一些有用的资源来跟踪 ETH，因为它已经成为一种有价值的货币。 合并之后，我们甚至不需要牛市，ETH 就会出现通缩。 在最近的熊市期间，天然气价格一直非常低。 然而，EIP-1559 仍然会比合并后燃烧更多的 ETH。 此次合并将标志着 ETH 供应量达到峰值。

我们不需要经济学学位来了解如果资产供应减少而需求增加时资产价格会发生什么。 是的，数字上升了。 在我看来，这正是合并后 ETH 价格将会发生的情况（长期轨迹）。 也许你会说“但是，一切都已经定价了！” 正确的？ 加密货币市场效率极低。 我什至觉得“很少有人理解”上述所有动态。 还记得 EIP-1559 开始燃烧大量 ETH 时每个人都感到惊讶吗？ 合并后他们会再次感到惊讶。

此外，机构需求尚未达到强劲水平。 许多公司的风险委员会不会批准对未来具有“巨大执行风险”的资产进行投资——正如 PoS 转型经常被描述的那样。 只有合并后，$ETH 才会成为可投资资产。 空头现在控制了市场，价格走势完全无视基本面。

总结：